无缝管利润的下降将继续传导原料端
无缝管利润的收缩将是未来几个月黑色市场的主导逻辑，在无缝管利润受到打压的情况下，所有原料品种均将受到传导。而现实中无缝管价格跌幅比我们预期的还大，在无缝管现货价格暴跌的背景下，覆巢之下无完卵，相关原料均将继续受到传导。其内在逻辑一方面是产业链利润的传导，另外一方面是对钢企面临亏损的减产预期，特别是钢企亏损减产的预期将使得原料端出现赶跌的情况，近期原料的表现将弱于成材。
在钢价暴跌的情况下，钢厂首先是减少了废钢的使用，这使得11月份之后废钢价格大幅下跌。废钢的大幅下降使得废钢相对铁水的成本优势大幅下降，当前废钢和铁水的成本已经相当，这将使得废钢的挤压空间受限，后期钢厂在保利润的导向下将挤压铁水端的成本，包括：
1、调整铁矿入炉配比：当前钢厂的策略已经从之前高利润背景下的保产量转变成了保利润，高低品矿价差的变化将使得钢厂增加低品矿的使用，我们的微观调研显示部分调整入炉配比带来的利润提升空间很大，钢厂大规模调整入炉配比刚刚开始，对低品矿需求的增加将使得当前铁矿石库存的有效供应大大增加，后期铁矿价格将持续受到入炉配比调整的影响。
我们也对之前铁矿的长周期观点进行修正，我们之前认为从明年来看钢材利润下降但铁矿有望重心逐步往上，其中重要的逻辑基础是钢材利润不能下降至盈亏平衡点，但由于钢材利润的下降幅度超出边际线，这使得钢厂出现减产以及大规模调整配比，这使得该逻辑前提不再存在，我们对铁矿的长周期(一年)观点由重心往上调整为将长期大区间震荡
2、降低焦炭采购成本：当前焦炭利润仍然高达五六百，而部分钢厂已经亏损，从产业链利润分配角度来看是极不合理的。两个因素可以成为焦炭价格的打压因素，一是钢厂通过放缓采购节奏，毕竟当前钢厂的焦炭库存并不低；二是钢厂未来的减产预期，这使得期货价格带动现货价格下跌。
尽管焦炭总体上处于偏紧的格局，但是在这种情况下，对全局的把握以及产业链边际的变化更加重要，我们在焦炭期货上涨至2500之后就明确表示不看好焦炭的反弹高度，在10月15日的策略报告《七问黑色——黑色市场七大热点问题解析 ——黑色金属策略系列(之十五)》中我们认为预计随着11月份钢材现货的走弱，焦炭现货价格也将面临压力，期货则可能提前反应。在11月12日的策略报告《七问黑色(续)——黑色市场格局将如何演变 ——黑色金属策略系列(之十六)》中我们进一步指出在钢材行业利润整体下降之时，利润传导逻辑将占据矛盾的主导地位，焦炭现货价格将大概率跟随螺纹现货价格下跌向期货靠拢而修复基差。
总体来看，焦炭现货价格的下跌刚开始，其下降幅度也将超出原先产业人士的预期。在部分钢厂已经陷于盈亏平衡的背景下，焦炭当前五六百的利润将继续大幅压缩。
3、减产预期将打压焦煤：由于供应的因素，焦煤是产业链当中基本面最强的品种，但由于部分钢厂已经开始亏损，钢材产量在过去几周已经过了峰值，对焦煤的需求也过了高点，部分钢厂开始减产以及进一步减产的预期将使得产业链最强的焦煤也受到打压。
整体来看，在钢材价格出现大跌之后，对原料端的传导将继续进行，特别是产业链利润最高的焦炭下跌压力最大，焦煤也将受到钢厂减产的打压，钢材成本继续坍塌，对于钢材现货价格将带来螺旋式下跌压力。
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